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Komatsu die Alternative zur Caterpillar?
Enrique Suarez
November 03, 2024 • Estimated Reading Time: 3 Minuten
Gliederung
Unternehmensvorstellung
Komatsu Ltd. ist ein weltweit führender Hersteller von Bau- und Bergbaumaschinen mit Hauptsitz in Tokio, Japan. Das 1921 gegründete Unternehmen hat sich zu einem globalen Konzern entwickelt und ist heute in über 140 Ländern aktiv.
Kerngeschäft und wichtigste Produkte
Komatsus Hauptgeschäft liegt in der Produktion und dem Vertrieb von Bau- und Bergbauausrüstung. Das breite Produktportfolio umfasst:
Hydraulikbagger
Radlader
Planierraupen
Muldenkipper
Forstmaschinen
Industriemaschinen wie Schleifmaschinen und Abkantpressen
Zusätzlich bietet Komatsu umfassende Finanzierungslösungen und Aftermarket-Services an.
Mission und Vision
Unter dem Leitgedanken „Creating value together“ verfolgt Komatsu das Ziel, durch technologische Innovation und Fortschritte in der Fertigung eine nachhaltige Zukunft zu gestalten, in der Menschen, Unternehmen und Umwelt im Einklang gedeihen.
Historische Entwicklung
Gründung und frühe Jahre
Gegründet wurde Komatsu 1921 von Meitaro Takeuchi in der Stadt Komatsu, Japan, mit dem Ziel, der lokalen Gemeinschaft nach der Schließung einer nahegelegenen Kupfermine neue Arbeitsplätze zu bieten.
Wichtige Meilensteine und Wendepunkte
1961: Gründung von Umeå Mekaniska, dem Vorläufer von Komatsu Forest
2004: Einstieg in die Forstwirtschaft durch die Gründung von Komatsu Forest AB
2024: Übernahme der GHH Group GmbH, einem Hersteller von Untertage-Bergbau- und Tunnelbauausrüstung
Geschäftsmodell & Kernkompetenzen
Komatsu setzt auf ein diversifiziertes Geschäftsmodell mit mehreren Einnahmequellen:
Bau- und Bergbaumaschinen
Industriemaschinen und andere Produkte
Finanzdienstleistungen
Wettbewerbsvorteile
Globale Präsenz und starke Marktposition, insbesondere in Asien und Amerika
Umfassendes Produktportfolio für verschiedene Industriezweige
Innovationsfokus, besonders im Bereich autonomer und elektrischer Maschinen
Starke Produktionskapazitäten mit 25 Fertigungsstätten weltweit
Amerika ist der bedeutendste Markt und doppelt so groß wie Asien. Die übrigen Regionen tragen ebenfalls zum Umsatz bei und sind weitgehend gleich stark vertreten. Die meisten Räume sind Rückläufig.
Zukunftsperspektiven & Strategische Initiativen
Komatsu investiert intensiv in intelligente Baumaschinen und autonome Bergbau-Lkw. Zu den ambitionierten Entwicklungsprojekten gehören Unterwasser-Elektrobulldozer und Mond-Exkavatoren.
Marktposition & Wettbewerb
Als weltweit zweitgrößter Baumaschinenhersteller steht Komatsu im Wettbewerb mit Unternehmen wie:
Caterpillar (USA)
Volvo Construction Equipment (Schweden)
Hitachi Construction Machinery (Japan)
Total Addressable Market (TAM)
Der globale Markt für Baumaschinen wird 2023 auf 171,1 Milliarden USD geschätzt und wird voraussichtlich zwischen 2024 und 2032 mit einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 6% wachsen, angetrieben von Infrastrukturinvestitionen und Urbanisierung in Schwellenländern. Komatsu ist hervorragend aufgestellt, um von diesem Wachstum, insbesondere in den Schlüsselmärkten Asien und Amerika, zu profitieren.
Aktienperformance
Komatsu ist im Nikkei 225 Index gelistet und konnte in den vergangenen 5 Jahren einen TR bringen von 91% (13.8% CAGR). Caterpillar liegt bei 193% TR und damit klar outperfomt.
Unternehmens Zahlen
Caterpillar ist doppelt so groß wie Komatsu und konnte seinen Umsatz zudem deutlich dynamischer steigern. Komatsu hingegen stagnierte lange und verzeichnete erst zuletzt einen leichten Anstieg.
Beide Unternehmen haben ihr Umsatzwachstum gesteigert, wobei Caterpillar besonders hervorzuheben ist. Das Unternehmen konnte, trotz seiner Größe, eine etwas stärkere Wachstumsrate erzielen als Komatsu.
Die Bruttomarge beider Unternehmen hat sich in den letzten Jahren spürbar verbessert. Aktuell liegt jedoch auch hier Caterpillar vorn.
Bei der EBIT-Marge wird der Unterschied noch deutlicher: Caterpillar liegt hier meist rund 6 Prozentpunkte vor Komatsu.
Auch bei der Nettogewinnmarge hat Caterpillar die Nase vorn, während Komatsu knapp die 10%-Marke verfehlt. Beide Unternehmen konnten ihre Margen in den letzten Jahren jedoch steigern.
Die Free-Cashflow-Marge von Caterpillar ist mehr als doppelt so hoch wie die von Komatsu. Beide Unternehmen liegen jedoch im positiven Bereich, auch wenn es bei Komatsu zeitweise knapp wurde.
Das zuvor beobachtete Bild bestätigt sich hier erneut: Caterpillar liegt sowohl aufgrund seiner größeren Unternehmensgröße als auch seiner höheren Margen klar vor Komatsu.
Caterpillar führt regelmäßig Aktienrückkäufe durch, während Komatsu solche Maßnahmen nur sporadisch umsetzt. Es ist jedoch geplant, in Zukunft häufiger auf Buybacks zurückzugreifen.
Beide Unternehmen weisen eine Nettoverschuldung auf, wobei Komatsu seine Verschuldung reduziert hat. Im Gegensatz dazu ist die Nettoverschuldung von Caterpillar gestiegen.
Nach dem Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA sind beide Unternehmen gut positioniert und befinden sich auf einem langfristigen Abwärtstrend
In Bezug auf die Marktkapitalisierung ist Caterpillar deutlich größer und hat seine Kapitalisierung in den letzten Jahren um jährlich 18 % gesteigert. Komatsu hingegen bleibt im Wesentlichen stabil.
Caterpillar wird mit etwa doppelt so hohen Bewertungen gehandelt, was deutlich macht, dass die Börse klar signalisiert, welches Unternehmen in der Vergangenheit besser performt hat und auch in Zukunft bessere Aussichten hat.
Die Shareholder Yield ist bei beiden Unternehmen sehr hoch, wobei Caterpillar noch einmal deutlich besser abschneidet.
Das EPS ist auch hier bei Caterpillar deutlich besser gestiegen als bei Komatsu
Die Ausschüttungsquote (Payout Ratio) liegt bei beiden Unternehmen unter 50 % und befindet sich damit in einem gesunden Bereich. Bei Caterpillar ist sie sogar deutlich niedriger.
Beide Unternehmen haben ihre Dividende erhöht, jedoch ist die Dividende von Caterpillar pro Aktie selbstverständlich höher.
Komatsu hat erst im vergangenen Jahr mit der Senkung seiner Aktienanzahl begonnen, während Caterpillar bereits zuvor deutlich Aktienrückkäufe durchgeführt und die Anzahl seiner Aktien reduziert hat.
Beide Unternehmen konnten ihren ROIC steigern, doch nur Caterpillar liegt über der Marke von 10 %.
Beide Unternehmen weisen einen ROTA von über 10 % auf, wobei Caterpillar nicht nur deutlich besser abschneidet, sondern auch eine wesentlich stärkere Steigerung verzeichnen konnte.
Das Gleiche gilt auch in diesem Kontext.
Das Gleiche gilt auch in diesem Kontext.
Fazit
Wir müssen nicht um den heißen Brei herumreden: Caterpillar war eindeutig die bessere Aktie, hat klare Entscheidungen getroffen und zeigte eine überlegene Performance. Das vor allem wenn man es in Dollar oder Euro rechnet, da hat Komatsu auf 5 Jahre gerade mal 20% gemacht (ohne Dividenden), das bedeutet jedoch nicht, dass Komatsu keine gute Aktie ist. In Japan findet derzeit ein Wandel statt, auch bei Komatsu, wo die Unternehmen ihre Kapitalallokation überdenken und anpassen möchten. Daher konzentriert sich das Management verstärkt auf Aktienrückkäufe, Dividendenerhöhungen und eine verbesserte Kapitaleffizienz. Dies wird auch von Komatsus Management angedeutet.
Mit diesen Maßnahmen kann sich die Aktie erheblich besser entwickeln, als sie es in der Vergangenheit getan hat, vorausgesetzt, das Unternehmen hält an diesem Kurs fest. Auch wenn die Zahlen insgesamt schlechter sind, zeigen sie dennoch einen Anstieg, und in einigen Bereichen liegt die Kapitaleffizienz über 10 %. Das Problem generell ist, wenn auch “nur” der yen.
Das EV-to-EBITDA-Verhältnis von Komatsu ist etwa halb so hoch wie das von Caterpillar, was bedeutet, dass Komatsu hier aufholen kann und das auch durch ungewöhnliche Maßnahmen. Anders gesagt: Die Erwartungen sind geringer, was eine Chance darstellt, diese zu übertreffen.
Neben dem positiven Trend der Branche gibt es auch andere interessante Themen. Der Yen steht deutlich schwächer da als der US-Dollar, was dazu führt, dass einige Werte schlechter abschneiden, aber das könnte sich ändern.
Wenn mehr Kapital vom Bilanzblatt abgezogen wird, ist das für die Aktionäre vorteilhaft und belastet die Kennzahlen weniger. Damit wird man auf Dollar Basis besser. Was in letzter Zeit passiert ist, könnte sich vorteilhaft für ausländische Investoren auswirken.
Die Aktie ist günstig, was auch gerechtfertigt ist, bietet jedoch viel Spielraum für weiteres Wachstum.
Für wen könnte die Aktie also interessant sein? Sie könnte attraktiv sein, die an langfristigem Wachstum und einer soliden Strategie glauben. Investoren, die bereit sind, warten zu tolerieren und auf eine mögliche Kapitalallokation sowie Dividendenerhöhungen setzen, finden in dieser Aktie ein interessantes Potenzial. Auch für diejenigen, die auf eine Stabilisierung des Yen zum Dollar und auf positive Marktentwicklungen in Japan hoffen, könnte Komatsu eine überlegenswerte Wahl sein. Für alle anderen ist Caterpillar klar die bessere Aktie.
Was bedeutet das für mich? Eigentlich suche ich nach einer günstigen Alternative zu Caterpillar, und Komatsu wäre dafür ideal. Allerdings ist der Yen momentan extrem schwach, was die Attraktivität schmälert. Deshalb halte ich mich vorerst zurück.
Ein Einstieg würde für mich dann Sinn ergeben, wenn das Management aktiv gezeigt hat die Bilanz zu verbessern und Kapital effizienter einzusetzen. Auch eine Erholung des Yen-Dollar-Kurses wäre entscheidend.
Sollten sich aber beide Faktoren verbessern, wäre ein Einstieg für mich interessant. Grundsätzlich gibt es am Unternehmen selbst nichts Wesentliches auszusetzen.
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